2.74万亿元、25.62万家……数据见证我国“舌尖上的大市场”蓬勃兴旺

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在过去一周，美国股市维持高位震荡态势。这一走势主要是由于前段时间美股涨幅过猛，当前处于整固行情阶段。整固过程中，美债拍卖(pāimài)出现投标倍数不及预期的(de)情况，引发市场(shìchǎng)短时间抛售。不过，值得注意的是，每次回调后(hòu)均有(yǒu)买盘介入，将跌幅收窄，这表明美股当前走势仍较为强势。

市场分析人士指出，美债拍卖投标倍数不及预期，使得市场对美债的信心(xìnxīn)受到一定影响(yǐngxiǎng)，进而引发资金(zījīn)从美股市场流出，导致股价短时间下跌。然而，后续买盘的积极入场，显示出市场对美股依然存在较强的投资热情，对美股长期走势持乐观态度(tàidù)。

展望未来，特朗普(tèlǎngpǔ)的关税政策(zhèngcè)以及美联储主席(zhǔxí)鲍威尔的态度将成为影响美股(měigǔ)走势的关键因素。特朗普的关税政策对(duì)美国企业的进出口、成本以及盈利状况均可能产生深远影响，进而左右美股表现。而鲍威尔的货币政策态度，尤其是利率走向，一直(yìzhí)是市场关注的焦点。目前市场预计鲍威尔将于9月份降息，若这一预期成真，将为美股市场注入新的活力，刺激股市进一步上涨；若降息预期落空，可能会引发市场的失望情绪，对美股(duìměigǔ)走势形成一定压力。

本期我们将为大家带来美股(měigǔ)最强五十股之一(zhīyī)——英特尔（INTC）。

在很长一段时间(yīduànshíjiān)里，英特尔（NASDAQ: INTC）是全球(quánqiú)半导体行业的(de)(de)绝对王者，其x86架构的CPU统治了PC和服务器市场数十年。与微软形成了难以撼动的“CPU-操作系统”共生关系。这种从芯片设计到制造全部由英特尔掌控的垂直整合模式，曾(céng)是其最核心的竞争优势。

然而，在智能手机市场的(de)竞争中，英特尔与(yǔ)微软一样败给了ARM架构。在当下这轮(zhèlún)AI浪潮中，它又正在逐步失去对英伟达的竞争优势。不仅如此，AMD也在台式机领域超越了英特尔，而台积电则在晶圆代工(dàigōng)能力上处于全球领先地位。

作为曾是市场(shìchǎng)上(shàng)最受推崇的企业之一，英特尔(yīngtèěr)在2009年的市值高达(gāodá)900亿美元，而彼时的英伟达只是一家市值仅为50亿美元的芯片制造商。16年后，风水轮流转，英伟达市值飙升至3.3万亿美元(wànyìměiyuán)，是英特尔940亿美元市值的35倍。英特尔市值从巅峰时期的几千亿美元缩水至被对手超越，昔日霸主似乎正在迷失方向。

尽管在如今技术(jìshù)快速更迭的时代，英特尔昔日的优势(yōushì)已被冲刷(chōngshuā)殆尽(dàijìn)。过去五年里，其市值缩水了74%，但这种跌幅也为投资者带来了一个独特的机会(jīhuì)。因为自2021年以来，英特尔开始进行全面重塑——不仅重押代工业务，重构制造路线图(lùxiàntú)，同时推出Gaudi AI加速卡(jiāsùkǎ)、Meteor Lake处理器，力图在AI浪潮中逆袭。可以看出，英特尔正从传统PC/服务器芯片巨头，转型为同时涵盖AI芯片、晶圆代工、自动驾驶、边缘计算的多元化半导体企业。那么这些“重生路径”，能让它(tā)实现估值翻盘吗？

英特尔(yīngtèěr)是全球最大的半导体制造商之一，成立于1968年，总部(zǒngbù)位于美国加利福尼亚州圣克拉拉。英特尔以生产高性能计算芯片而闻名，是X86架构微处理器的主要供应商，其产品广泛应用(guǎngfànyìngyòng)于个人电脑、服务器、物联网设备及(jí)数据中心。英特尔的“Intel Inside”标志曾代表(dàibiǎo)着全球PC行业的黄金时代。

近年来，英特尔正从传统芯片制造商转型(zhuǎnxíng)为一家以“芯片+系统+软件(ruǎnjiàn)”为核心的科技公司，积极布局(bùjú)人工智能、高性能计算、自动驾驶（通过旗下Mobileye子公司）及先进制程工艺。随着IDM 2.0战略的推进，英特尔不仅(bùjǐn)自研芯片，也开放代工服务，致力于重塑全球半导体(bàndǎotǐ)生态。

1、新CEO效应(xiàoyìng)：战略方向终于清晰

在经历多年“换帅无果”、战略摇摆不定的局面(júmiàn)之后，英特尔在2025年3月18日终于(zhōngyú)迎来了真正意义上的“定盘星”——陈立武（Lip-Bu Tan）。陈立武是全球(quánqiú)半导体(bàndǎotǐ)和科技(kējì)投资领域的知名人物，以在半导体行业的远见卓识、成功的企业转型经验以及风险投资领域的卓越成就而著称。

他曾(céng)带领Cadence从边缘化状态中逆转市占、重塑盈利能力，也曾是Arm、中国中芯国际、格罗方德、Ansys等多家头部半导体公司的幕后推手(tuīshǒu)，尤其擅长在“多元混乱(hùnluàn)的技术型企业”中，理清主线、明确牵引点(diǎn)、激活资源配置效率。

上任后，他正在进行一场“从组织逻辑到资产结构”的系统性重构(zhònggòu)：

业务线整顿：果断砍掉(kǎndiào)不具备战略护城河的低效业务（如Optane内存等），腾出资源专注AI、设计(shèjì)、封装和晶圆制造主线；

明确“设计-制造解耦”思路：强调IDM 2.0模式不等于(děngyú)“全靠自己(zìjǐ)做”，而是通过开放制造服务（IFS）和高端整合设计，重构性价比(xìngjiàbǐ)与资产回报；

强化财务纪律：将资本(zīběn)支出从“战略理想(lǐxiǎng)型”转为“回报约束型”，要求各业务线自证盈利逻辑；

突出设计核心：提出“制造不能吞噬设计效率”的口号，试图解决(jiějué)长久以来(chángjiǔyǐlái)英特尔在组织架构上“工厂说了算”的内部权力结构失衡。

在陈立武的(de)操盘下，英特尔首次明确了一个极具现实主义色彩的发展模型：不是与台积电拼良率，不是追着英伟达炒GPU，而是立足(lìzú)自身最具护城河的领域，用结构重整、资本纪律和(hé)新旧技术结合(jiéhé)，走出一条适合英特尔体量和基因的重塑路径。

2、IDM 2.0 的(de)现实主义拐点：先进产能开始兑现

英特尔在过去十年间最大的战略包袱(bāofú)，是其“走不出去”的制造体系。尽管坚持(jiānchí)自(zì)研制程(chéng)的IDM模式在上世纪辉煌一时，但随着台积电在代工工艺上的全面领先，英特尔逐渐被(bèi)反噬：不仅错失了7nm节点、延误了10nm量产，还使得旗下处理器被AMD反复超车。过去，IDM代表的是强控制力；而(ér)到了今天，它更多意味着资源错配与资本效率低下。

2021年，英特尔提出“IDM 2.0”战略，标志着其从传统闭环自营(zìyíng)体系走向更加现实的开放协同模式。不同于此前“什么(shénme)都自己做”，新的IDM 2.0拥有三个(sāngè)核心特征：

自研 + 外(wài)包并行：不再排斥使用台积电等代工(dàigōng)厂进行部分(bùfèn)制程代工（如Intel 4/Meteor Lake的部分模块即交由台积电代工）；

制造对外开放：将自家工厂(gōngchǎng)的(de)空闲产能对外销售，成立 Intel Foundry Services（IFS），目标是打造美国版“台积(táijī)电”；

流程与组织(zǔzhī)重构：制造不再主导设计，打破原有“Fab主导型”文化，推动更加灵活与聚焦的设计开发路径(lùjìng)。

最初外界对此颇多(duō)质疑，认为这更像是“战术层面的公关概念”。但2024年以来，英特尔在制造(zhìzào)侧的兑现开始出现实质进展，标志着IDM 2.0正在从愿景迈向(màixiàng)落地：

18A工艺即将量产：作为英特尔最先进制程，18A将率先应用于Panther Lake平台，目标是与(yǔ)台积电N3P、三星GAA节点相(xiāng)抗衡。若进展顺利，这(zhè)将是英特尔十年(shínián)来首次与台积电缩小工艺代差；

晶圆厂落地推进：俄亥俄州、亚利桑那州等地晶圆厂建设(jiànshè)已获得《CHIPS法案》超百亿美元补助(bǔzhù)，并(bìng)将于2025-2026年逐步投产；

IFS接单能力增强：英特尔已获得AWS、联发科、美国国防部等关键客户订单(dìngdān)，并与(yǔ)Arm合作开发代工标准，逐步迈向开放平台(kāifàngpíngtái)生态。

这标志着，英特尔已不再是“闭门自嗨”的IDM厂，而是走上了一个(yígè)“具备制造资产 + 能(néng)吸引外部客户”的现实主义路线。

可以预见的是，IDM 2.0 并非要(yào)完全取代台积电，也(yě)不是要走“工艺称王”的旧路，而是成为(wèi)美国本土芯片战略的一环，以安全、灵活、可控为差异化价值，构筑新的护城河。

3、AI业务不是(búshì)概念，而是真在出货

在ChatGPT引爆的AI浪潮中，几乎所有半导体公司都在讲(jiǎng)AI故事(gùshì)。但区别在于(zàiyú)，有些公司只是蹭流量，而有些公司，已经悄悄开始实现出货变现。

过去(guòqù)几年，英特尔在AI芯片领域常被视作“边缘玩家”，一方面因为其在GPU市场(shìchǎng)不敌英伟达，另一方面(lìngyìfāngmiàn)在AI语境中缺乏生态控制力(kòngzhìlì)。但如今，这一印象正被逐步打破。英特尔的AI产品线(chǎnpǐnxiàn)不仅已形成体系，而且开始进入实收阶段，从“实验型演示”迈向“实用型出货”。

Gaudi 系列AI加速器(jiāsùqì)，进入云端市场

英特尔通过2019年(nián)收购Habana Labs所(suǒ)打造的Gaudi 系列(xìliè)AI加速卡，如今已成为其挑战英伟达A/H系列GPU的核心武器。

Gaudi 2目前已被Meta大规模部署。在公开测试中(zhōng)，Gaudi 2在部分AI推理场景(chǎngjǐng)下达到了接近H100的(de)性能，而其售价仅为H100的约60%；

Gaudi 3将于2025年下半年发布，首次全面(quánmiàn)切入AI训练+推理双场景，性能提升达数倍(shùbèi)，目标客户涵盖(hángài)云服务商、大模型公司与边缘计算提供商；

英特尔还与Hugging Face、Stability AI等公司合作，强化(qiánghuà)其软件生态与模型兼容性，逐步降低CUDA生态壁垒(bìlěi)的(de)依赖。

这意味着，英特尔并未在AI赛道(sàidào)中缺席，只是低调切入性价比(xìngjiàbǐ)市场，构建从芯片到生态的第二路径。

AI PC开放平台，NPU率先(shuàixiān)落地

除了云端推理，AI的另一个(yígè)前沿战场正是终端设备，也就是(jiùshì)所谓的“AI PC”。

而英特尔，正是这个领域的(de)开路人。

Meteor Lake处理器是(shì)英特尔首款集成NPU（神经网络(shénjīngwǎngluò)处理单元）的消费级PC处理器；

搭载AI本地处理能力的AI PC，能够(nénggòu)支持Copilot、Stable Diffusion、AI美颜、语音(yǔyīn)助手、图像修复等多种(duōzhǒng)生成式AI任务；

微软、联想、戴尔、惠普等头部厂商已(yǐ)确认将在2024-2025年全面铺货(pùhuò)AI PC机型；

英特尔(yīngtèěr)下一代处理器(chǔlǐqì)Panther Lake将进一步加强NPU算力，构建“CPU+GPU+NPU”的三核运算体系。

这(zhè)标志着，英特尔(yīngtèěr)在AI PC赛道拥有先发优势，并已构建起与操作系统和硬件品牌的生态闭环。

AI布局具备“战略(zhànlüè)杠杆”价值

与其说英特尔的AI布局(bùjú)已经全面胜出，不如说它更像是一个正在(zhèngzài)成形的“战略杠杆”：

在英伟达主导云训练市场、AMD追赶高端GPU市场之际(zhījì)，英特尔精准押注(yāzhù)性价比AI加速器 + 边缘AI终端；

相比NVIDIA对CUDA生态的深度依赖，英特尔通过开放标准、异构架构、主流兼容性打出(dǎchū)差异化牌(pái)；

未来当AI应用普及至(zhì)中小企业与终端用户(zhōngduānyònghù)市场时，Gaudi + AI PC将成为英特尔在AI浪潮中的反击引擎。

从投资视角来看，英特尔并(bìng)不是AI市场上的“概念炒作者”，而是实打实地在构建第二增长曲线。更重要的是，这条曲线已经出现了收入与客户(kèhù)的双重实锚，足以支撑市场对(duì)其估值逻辑的修正。

4、潜在催化剂：剥离IFS带来(dàilái)“结构性重估”

英特尔的代工业务部门IFS（Intel Foundry Services）长期以来既被视为机会，也被视为包袱。在“设计(shèjì)+制造”双重身份下，公司在资本效率(xiàolǜ)、组织协同和市场(shìchǎng)定位上饱受(bǎoshòu)掣肘。

英特尔首席财务官(guān)David Zinsner周二表示，公司利用即将推出的(de)制造技术为外部客户生产的处理器数量并不多。Zinsner补充，该合约制造部门(bùmén)预计(yùjì)将在2027年才会实现收支平衡，并需要外部客户创造数十亿美元的低至中(zhōng)个位数的收入才能达到目标。

当前，IFS尚处于亏损(kuīsǔn)状态，拖累了公司整体毛利和自由现金流表现。而多个研报(yánbào)指出，一旦在2026年剥离IFS业务，将带来明显的(de)结构性改善：

现金毛利率有望提升(tíshēng)5个百分点；

CAPEX/营收比例将从(cóng)36%降至3%；

自由(zìyóu)现金流可能在剥离当年转正；

对应估值可从当前约20美元，上调至55美元，涨幅超(chāo)170%。

剥离IFS不仅(bùjǐn)是对资产(zīchǎn)的“减负”，更是对估值体系的重构。当前市场给予英特尔“综合折价”极深，一旦公司释放(shìfàng)出“轻设计、重效率”的清晰预期，资本市场可能会迅速修正认知。

2025年第一季度的业绩超出(chāochū)市场预期，但相比以往仍属疲软(píruǎn)。营收为126.7亿美元，超出预期3.54亿美元，但较去年同期下降0.4%。这一结果(jiéguǒ)可能部分受到关税实施前的提前采购(cǎigòu)效应影响。

毛利润率为39.2%，高于市场预期，但明显低于去年同期的(de)(de)41%。这反映出英特尔在代工业务方面(fāngmiàn)的问题：其制造出的产品缺乏竞争力(jìngzhēnglì)。所有业务部门的毛利率均出现下降，尽管代工业务略有改善，但整体仍为负值。

每股收益（EPS）为0.13美元，显著(xiǎnzhù)高于市场预期的0美元。资本支出（CAPEX）占营收(zhànyíngshōu)的40%，相较英特尔当前(dāngqián)业务结构偏高。作为对比，像(xiàng)台积电这样的代工企业的资本支出同样占营收40%左右，但像AMD这种轻资产设计公司仅为3%。

客户端计算事业部（CCG）：营收76亿美元，同比下降(xiàjiàng)7.8%，主要受PC市场需求(shìchǎngxūqiú)疲软影响 。

数据中心与人工智能(réngōngzhìnéng)事业部(shìyèbù)（DCAI）：营收41亿美元，同比增长(zēngzhǎng)7.8%，为自2022年第四季度以来的最佳表现。因Xeon系列服务器处理器销售表现坚挺。

英特尔代工服务（IFS）：营收46亿美元，同比增长(zēngzhǎng)7.1%，显示(xiǎnshì)出代工业务的初步增长势头 。

2025年(nián)第二季度展望

营收预期：112亿至(yìzhì)124亿美元，低于市场预期。

每股(měigǔ)收益预期：GAAP：-0.32美元。

下调评级或(huò)维持悲观看法的机构：

Seaport Research Partners（4月30日）| 首次覆盖(fùgài)，给予“卖出”评级；目标价仅为(jǐnwèi) $18，是所有(suǒyǒu)机构中最低的

Rosenblatt（4月25日）| 重申“卖出(màichū)”评级；目标价从 $18 下调至 $14，显示出更(gèng)悲观预期

Morgan Stanley（4月25日(rì)）| 重申(chóngshēn)“Equal-Weight（持平大盘）”评级；目标价从 $25 下调(xiàdiào)至 $23；

JP Morgan（4月(yuè)25日）| 重申“减持（Underweight）”评级(píngjí)；目标价从 $23 下调至 $20；

维持中性或(huò)观望评级的机构

Mizuho（4月25日(rì)）| 重申(chóngshēn)“中性”评级；目标价从$23下调至$22

Wells Fargo（4月(yuè)25日(rì)）| 重申“Equal Weight（等权重）”评级；目标价从$25下调至$22

Cantor Fitzgerald（4月(yuè)21日）| 重申“中性”评级；目标价从$29下调至 $20，下调幅度(fúdù)较大

BofA Securities（美银证券）（3月13日）| 从“跑输大盘（Underperform）”上调至(zhì)“中性（Neutral）”；同时将目标价从$19上调至$25，为唯一对股价(gǔjià)给出(gěichū)上行(shàngxíng)预期的机构。

中文(zhōngwén)投资网首席分析师Brant操作展望

在过往报告中，我曾和大家分享(fēnxiǎng)过，美股要创新高，两个条件缺一不可：一是特朗普不再加征关税，二是鲍威尔降息，为市场(shìchǎng)注入新的流动性。唯有这(zhè)两个条件同时满足，美股才有望不断攀升。如今，我们(wǒmen)看到特朗普不加关税后，美股已从最低点强势反弹，距离前期高点已然(yǐrán)很近。而且，在这段时间里，市场即便因一些利空因素下跌(xiàdiē)，也能很快回升，由此可见大盘十分强劲。所以短期内，市场趋势依然(yīrán)向上，看涨氛围浓厚。

不少人觉得国债下跌会影响(yǐngxiǎng)市场走势，这我并不认同。国债行情在全球金融资本中至关重要，美国绝不可能坐视(zuòshì)国债出现问题。解决方式也绝非像市场传言的那样，通过国债危机来迫使鲍威尔降息。要从根本上解决国债问题，必须美国国会、财政部和美联储协同发力。美国国会可以(kěyǐ)修改规则，再配合(pèihé)财政部的刺激政策(zhèngcè)以及美联储的QE举措，达到理想效果，化解国债难题。实在不行，大不了(dàbùliǎo)继续印钱。能看得见的危机都不是(búshì)危机！

至于5月份(yuèfèn)美债拍卖投标(tóubiāo)倍数不及预期，大家也无需担忧，毕竟9万亿美债6月份才(cái)到期，6月才是真正(zhēnzhèng)见分晓的时刻。一旦市场能解决(jiějué)这一隐患，大盘短期内就(jiù)有望再创新高，或无限逼近新高。但(dàn)正如我前面所说，鲍威尔降息是关键，只有(zhǐyǒu)降息才能推动大盘持续上行。所以在9月份之前，我认为大盘不具备连续向走持续新高的可能。鲍威尔的降息路径基本确定，后续(hòuxù)无论CPI还是PPI数据如何，都不太可能改变美联储9月份降息的节奏。目前来看，六、七月份降息概率不符合市场预期，唯有9月份降息概率超70% ，因此市场若要大幅走高，可能得等到9月份。不过，这还有个重要前提，就是美国是否会陷入滞胀。要是真进入滞胀阶段，未来一年出现宽幅震荡是极有可能的。但我们先(xiān)不考虑那么长远，且拭目以待(shìmùyǐdài)。

简而言之，我认为短期内(duǎnqīnèi)大盘依旧看涨，不过从中期来看(láikàn)，会在前高附近(fùjìn)徘徊。看好的(de)股票，特斯拉无疑是我的首选。Robot Taxi相关利好政策预期，加上马斯克回归带来的积极刺激，都为其增色不少。同时，短期内半导体走势(zǒushì)也颇为强势。另外，苹果6月份将举办开发者大会，若引入(yǐnrù)AI ，就如同前段时间的谷歌和英伟达一样，短期内或存在价值洼地。

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